自主調整 穩中求進——2012年中國經濟前景與政策展望

房價下跌會帶來經濟下行風險，但房價高漲所激發的民怨鼎沸更是不能承受之重，因此房地產部門的“去泡沫化”盡管痛苦，但卻是箭在弦上不得不發。通過緊控“地根”與“銀根”，地方經濟的擴張沖動與市場投機行為都得到了明顯扼制，結合“綠色約束”，無效投資與低效投資將減少，因此中國房地產泡沫的破裂盡管會引發經濟下滑，但必將提升經濟效率。

需要強調的是，中國經濟的基本面與美國有著巨大差異，房地產泡沫破滅所帶來的后果也會有所不同：中國的中央財政依然比較穩健，外匯儲備數額巨大，銀行體系以國有控股為主，在房地產熱潮中各商業銀行的放貸額度比較嚴格地控制在不動產的50%-70%（中國的銀行也不像美國銀行業那樣參與大量的衍生品交易），在本輪宏觀調控啟動、資產泡沫消減過程中，又及時增加了銀行撥備，因此中國的銀行體系至少可以承受30%-50%的房地產價格下滑。而且由于二三線城市占有房地產市場的主要份額，這些城市的真實需求支撐較強，因此大面積的債務危機與金融風險不可能出現。

2012年，資產部門的總體收縮還將持續，在間接融資緊約束不會有太大放松的情況下，資本市場（尤其是債券市場）仍存在較大發展要求。一個潛在的逆向信號是，2011年盡管中國內地和香港股市均大幅下挫，但中國再度超越美國，成為全球首次公開發行(IPO)籌資總額最高的國家，突顯出全球金融活動中心從西方向東方的轉移。歷史經驗表明，資產價格下跌和經濟減速期可能孕育著巨大的買入機會，因此與中國因素相關的人民幣資產及資源等，在2012年可能會再次成為國際投資者的關注焦點。