6月債市震蕩走弱

回顧6月份，銀行間債券市場盡管月初一度呈現(xiàn)窄幅震蕩的盤局，但伴隨著月中央行超預(yù)期地宣布年內(nèi)第六次提準(zhǔn)、資金面高度緊繃，債市出現(xiàn)一波較為劇烈的下跌。6月16日前后，10年期國債收益率一度升至4%附近。而上周后半周以來，伴隨著資金面出現(xiàn)一定緩解，債市又出現(xiàn)了一波超跌反彈行情。

從收益率水平來看，截至6月29日，6月份各主要期限國債收益率均出現(xiàn)顯著上行，跌勢特征明顯。中債收益率曲線顯示，10年期、5年期、3年期、1年期國債分別由5月31日的3.83%、3.42%、3.28%和3.03%，上升至6月29日的3.89%、3.56%、3.47%和3.50%。

值得注意的是，當(dāng)前1年期國債與3年期國債收益率明顯倒掛，繼續(xù)彰顯了市場資金面仍較為緊張的狀況。

7月市場仍難言樂觀

從當(dāng)前主導(dǎo)債市運行的主要因素來看，資金面、通脹、新債供求關(guān)系等各類因素中，資金面狀況仍是其中一個極為關(guān)鍵的因素。第一創(chuàng)業(yè)分析師宋啟超表示，上周以來債市的反彈很大程度上可以歸結(jié)為一些機構(gòu)對于資金面后期會顯著改善的強烈預(yù)期，但事實上，7月市場資金面狀況可能并不像之前大家想象的那樣樂觀。

對于通脹方面，宋啟超認為，雖然整體來看下半年通脹可控，但政府對CPI增速的容忍度由4%調(diào)高至5%，仍然顯示出高層對于全年通脹整體形勢并不十分樂觀。在此背景下，預(yù)計6、7月份CPI沖頂之后，未來回落的幅度將較為有限。

而對于7月份債市的表現(xiàn)，該市場人士表示，本輪債市的反彈幅度將不會太大，市場整體收益率預(yù)計只是下降到第六次提準(zhǔn)之前的水平附近展開震蕩。從今年上半年債市的整體運行的情況來看，在債市始終面臨較為不利的外部環(huán)境下，作為重要參考的10年期國債收益率水平仍將很難跌破3.80%。

國信證券分析師李懷定也指出，雖然7月份準(zhǔn)備金率上調(diào)必要性明顯減弱使得資金緊張的局面可能較6月份有所緩解，但目前資金成本中樞水平不斷抬升，7月份縱然有所緩解也難明顯回落。通脹方面，目前市場對6月份通脹的判斷主要是集中在6%附近，如果如國信證券所預(yù)測那樣最終落在6.2%附近，那么市場對通脹認識可能還將會面臨新的負面修正。而在新債供求方面，受發(fā)行節(jié)奏緩慢影響，目前銀行、保險的債券倉位仍然較低并對債市收益率構(gòu)成一定支撐，但根據(jù)歷年經(jīng)驗，三季度債券（不含央票）的凈發(fā)行通常都較二季度明顯增加，7月份地方債也可能重啟，因此7月份債市的整體供求關(guān)系預(yù)計不會寬松。

綜合各方面因素，李懷定表示，目前來看，無論基本面、政策面、供給、資金面還是估值，都很難找到明顯有利收益率下行的因素，因此僅建議繼續(xù)配置中低等級信用債。