??? 受流動性再次緊繃、城投債違約預期升高以及下半年主要任務仍是控物價等多重因素干擾，近期債券市場走勢極度低迷，各類債券收益率均有所上升，二級市場交易大幅萎縮。預計隨著流動性的變化，未來兩個月債券市場仍會出現一定反復。與此同時，債市的異常波動，將從三方面對股票市場構成負面沖擊。

　　債市還將有反復

　　調控政策累積效果疊加常規因素沖擊，導致6月下旬以來市場資金面劇烈波動。一方面，準備金率上調和銀行流動性監管指標實施的累積效應凸顯。當前法定準備金率水平已經達到20%-21.5%，銀行超儲率大約只在1%的歷史最低水平，而日均貸存比考核令大銀行資金預防性需求大為增加，融出意愿降低，直接導致市場資金供給的減少。另一方面，7月是企業所得稅上繳的重要時點，預計本月財政存款約增加3000多億元，再加上國有企業集中分紅加大資金需求、公開市場月度凈回籠以及月末等因素，市場資金緊張局勢進一步加劇。

　　預計8月資金面將出現一定程度的緩解，但9月將再次出現緊張局面。9月份仍會出現多種需求疊加的情況。一是屆時農產品（000061）收購需要大量現金投放，二是“十一”長假之前銀行需要準備現金；三是銀行需要在季末滿足監管指標和季報的要求。與資金面相呼應，債券市場表現也會出現一定的反復。

???三途徑影響股市

　　近期貨幣市場以及債券市場的異常波動，可通過三種方式對股票市場產生影響，即流動性緊張波及股市、市場情緒放大以及高資金成本帶來估值沖擊。

　　首先，貨幣市場流動性沖擊造成社會流動性日趨緊張，進而波及股市。此前銀行間市場流動性一直相對充裕，多數只是在上繳存款準備金時出現緊張局面，而本輪緊張局面超乎市場預期，因此也對股票市場流動性構成意外沖擊。