周二，市場焦點集中在準備金率下調后的一年央票發行利率上。此前市場普遍預期此次發行利率會下調5bp-10bp，但發行結果持平令市場頗感意外。

二級市場上，一年期央票在招標之前在3.39％大量成交，招標結束后，成交利率最高升至3.48％，五年期非國開金融債成交在3.65％，國債收益率上行3bp左右。之后市場逐步消化利空，收益率開始逐步回落，一年央票、五年金融債分別成交在3.44％、3.59％附近。成交主要集中在央票、中短期金融債。

周二央行公開市場操作包括發行500億一年期央票和500億28天正回購。正回購操作容易理解，金融機構資金面在存準率下調后大幅改善，銀行間資金利率大幅下行，此時參與正回購可適當提高資金利用效率。但一年央票發行利率持平超出市場預期。央行釋放的信號仍然是堅持“微調”。首先，在中央經濟工作會議之前大幅降低發行利率可能產生貨幣政策全面放松的預期，這是央行不愿意看到的。其次，基于上次放量發行經驗，一旦本次大幅下調發行利率，后期發行將面臨更大考驗。11月中旬放量發行520億發行利率高于二級市場收益率，此后二級市場逐步向上調整，實現了一級引導二級的目的，此次如果選擇3.40％以下發行，后期很可能面臨一年央票隔周發行或者停發，央行調控市場利率的重要工具將失去意義。

市場消化利空的速度值得關注。這說明市場參與者更加注意防范踏空的風險，選擇在收益率反彈階段增加倉位。央行上周下調存準率后，市場有較強的連續下調預期，經濟增速減緩和通脹回落使得明年債券收益率下行想象空間較大，因此買盤選擇在收益率反彈時積極增加倉位。但近期市場仍面臨風險，下周中小銀行將補繳保證金存款的準備金、年底存款增加、公開市場繼續放量都將考驗下周的資金面，短期仍可等待機會。