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      債市“久旱逢甘霖” 降準后仍需謹慎

      2012-02-22 10:41:51??來源:上海證券報  責任編輯:王輝   我來說兩句
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      央行意外之舉猶如甘霖灑在久旱的銀行間市場,靴子的落地或將給債券市場預期以“興奮劑”的促動作用,但筆者認為不可就此盲目樂觀,因為即便市場流動性緊張的局面有所改觀,短期內對短端債券有引導作用,但是中長期債券收益率走勢仍取決于政策面轉向的明確信號。

      從去年11月底降準以來,市場的預期就從未消除過。對于上次降準,不少專業研究機構認為將開啟降準通道,但事實證明那次只是配合全球主要央行應對危機,向市場注入流動性的個體性行動。春節前銀行間市場資金面的驟然緊張使市場成員翹首以盼降準來臨,但央行出乎市場意料地以逆回購應對流動性緊張,使市場成員繃緊的神經得不到任何舒緩,因為逆回購只解“近渴”。春節后,決策層的講話就不斷地向市場傳遞著耐人尋味的信號,其中最有分量的當屬溫總理在中南海召開的座談會上提到的“預調微調從一季度就要開始”的言論。對于高層講話后第一次出臺的具有實質性和指導意義的貨幣政策,這對改善市場預期以及研判今年政策的走向是具有積極意義的。


      需要指出的是,此次降準仍然是在流動性嚴重趨緊的背景下出臺的,但筆者認為平復市場利率的高企,從而降低利率中樞,恢復企業融資意愿,激發貸款需求使流動性回到實體經濟,可能此次降準的最主要目的,也切合“保增長”的基調。此次降準,雖可短期內緩解市場對流動性的擔憂,但筆者認為對銀行間債券市場仍應謹慎樂觀。

      第一、此次降準后釋放出來的資金大約在4000億,但從年初至今法定準備金實際增加也大約在4000億。換句話說,兩者基本相當,整個銀行的超儲率又回落至年初水平。因此回購利率短期在降準以及國庫現金招標的刺激下會回落,但空間有限,除非央行繼續停發央票和持續地凈投放;

      第二、在全年保增長的基調下,經濟增速下滑將得以放緩,通過降準投放流動性支持經濟只是宏觀政策的目標之一,為鞏固控制通脹的成效,今年絕無可能放開流動性,因此債市在降準的短期刺激下或將修正2月份以來收益率調整的幅度,而震蕩勢將成為今年的常態;

      第三、目前主流觀點認為貨幣政策處于放松的前期,CPI回落趨勢愈發明顯,但筆者認為通脹仍不可掉以輕心,實體經濟的復蘇對上游需求與價格的拉動是顯著的,中央政府至今仍強調調控樓市以防通脹抬頭可見一斑。


      降準首日,市場整體仍處于謹慎觀望的態度。由于降準24日才正式實行,上午資金面仍無大的改觀,債市賣盤在預期改善的影響下大幅調低賣出收益率,而買盤報價收益率較上周五略有下調,但買賣雙方的報價相距甚遠,顯示買盤的謹慎,直至午盤成交才稍顯活絡,成交利率以及做市商雙邊報價均未出現大幅回落,比如10年政策性金融債僅回落3個基點左右,成交在4.03~4.05%附近,10年國債也成交在3.5以上。

      筆者認為,此次降準的積極因素或促使債市延續“小牛”行情,但目前債市收益率依然處于歷史均值的下方,近半個月的調整行情只是在降準政策的出臺予以中斷,因此僅僅降準導致收益率大幅回落的概率不大。在2月份經濟數據公布之前,如果處于政策真空,債市收益率總體或將震蕩下行,對于下行空間仍謹慎樂觀對待,除非資金面或政策面有更為實質性的利多因素刺激,才能激發市場做多的熱情。

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