史上最短命私募產品“沐雪巴菲特一號”糾紛在牽出一系列“案中案”的同時，也牽出私募基金業和信托業不為人知的潛規則。被湖北精九和廣東鴻遠舉報欺詐的江蘇沐雪表示，其雖然是該信托計劃的投資顧問，但是投資指令卻由湖北精九下達。業內人士分析，從各自扮演的角色看，江蘇沐雪似以傀儡投顧身份換取投顧費用，而真正操縱資金的是湖北精九和廣東鴻遠。這正是目前有限合伙制私募的潛規則。此外，部分信托公司收取通道費給傀儡投顧和特殊資金關聯方開綠燈，也是信托業的潛規則。

神秘資金借傀儡投顧“還魂”

江蘇沐雪一位熟悉項目運作的人士告訴中國證券報記者，此次涉事信托資產規模共6億元，由天津信托通過合同約定，授權江蘇沐雪管理。江蘇沐雪獲得管理權以后，再聘請湖北精九和廣東鴻遠等主體作為江蘇沐雪的投資顧問。整個關系具體如下：天津信托聘請江蘇沐雪作為投資顧問，投資指令由湖北精九下達給江蘇沐雪，再由江蘇沐雪下達給天津信托。

這意味著，作為次級出資方的湖北精九和廣東鴻遠，同時還是這一產品的投資顧問。根據江蘇沐雪提供的信息，在6億元的信托資產中，湖北精九管理了3億元的規模，廣東鴻遠管理了1.2億元的規模。

某私募研究機構分析師表示，信托型私募產品次級投資者可以同時兼任投資顧問，但為何江蘇沐雪被指定為投資顧問后，還要再聘請新的投資顧問，不得而知，這需要看信托產品合同規定和投資顧問協議。業內人士介紹，類似信托產品通常需要簽訂四個主要協議，除了與托管銀行的銀行托管合同、信托與券商之間的證券服務協議，還有產品認購方與信托之間的信托合同、投資顧問與信托之間的投資顧問協議。信托產品的靈活性正在于此，只要相關各方同意，在信托合同和投顧協議里商量好即可。

根據江蘇沐雪的描述，其發現湖北精九在管理資產單元期間，下達指令使用7000萬元信托資產購入了多倫股份（600696）。而多倫股份前董事長李勇鴻和現任董事長鮮言分別與廣東鴻遠的法人代表陳建勇、湖北精九的法人代表鮮栗有著親屬關系，鮮言也曾是湖北精九的股東之一。因擔心信托資產受到損失，江蘇沐雪在1月25日通過書面形式終止了湖北精九的投顧資格。

一位私募業資深人士告訴中國證券報記者，如果資金方出于種種目的想影響上市公司股價，可能會找一個投資顧問，成本僅是投顧費用。而市場中不乏一批沒有投資實力、靠出賣投資顧問資格牟利的投資顧問。這樣資金方想把操縱上市公司股價的行為合法化，投資顧問則可利用資格“躺著賺錢”，雙方你情我愿，一個表面合規但實際上有特殊目的的私募基金在利益驅動下就成立了。當然，這需要注冊一個殼公司包裝后粉墨登場。這位業內人士分析，若如江蘇沐雪描述的那樣，深圳凱雷的出資方真與多倫股份高管有千絲萬縷的聯系，那么深圳凱雷可能就是這樣的公司。

部分信托收“過路費”放行

對于天津信托究竟在這個糾紛中扮演什么角色，究竟是否存在相關責任的問題，中國證券報記者連續3日聯系天津信托，試圖了解相關情況。但是，其辦公室工作人員均表示所有能透露的信息均在公告中，不能為記者聯系該項目負責人。

在記者調查過程中，部分信托人士透露了信托業的潛規則。一個有特殊目的的有限合伙私募基金要粉墨登場，需要經過信托公司的審查，并與銀行或券商等融資方協商，通過1：2的配資比例完成融資，以上步驟告成后，一個結構化的私募基金就宣告成立。

“在此環節中，信托公司審查的松緊是被選擇的關鍵。”這位業內人士稱，央企背景信托公司審查嚴格，難有可乘之機；而私營性質、小信托則“睜一只眼閉一只眼”，只在乎靠通道賺千分之三的“過路費”。

那么，信托公司是否有義務去審核出資方的背景呢？記者咨詢了外貿信托、平安信托、中航信托、新時代等多家信托公司的人士。他們均表示，原則上來說，信托方需要對出資方進行審核。但也有人表示，對于只提供通道服務的信托產品，信托并不起主導作用。信托公司只需要把優先級的資金和收益控制在信托賬戶里，至于投資顧問如何操作以及次級資金的來源，信托并沒有義務監管。