城鎮化進程不可能一帆風順，資金和土地等方面的難題如何一一化解？本報以改革開放的前沿陣地溫州和珠三角地區為切入點，剖析城鎮化進程中融資和土地流轉方面的典型個案。我們看到，在做好風險防控的前提下，破解城鎮化難題迫切需要改革和創新，這種改革和創新勢必在更大范圍內釋放紅利。

非股非債 溫州探路城軌民間融資

溫州一個名為“幸福軌道”的項目開啟了國內城市軌道交通向民間資金大力度開放的先河。在各地軌道交通的建設大潮中，在溫州金融改革試點的背景下，該項目公開向民間募資15億元并保證6%的年收益率。在全世界范圍內，僅個別城市的軌道交通運營實現盈利，溫州這一項目的底氣何在？就基礎設施建設引入民間資本而言，這一項目是否會成為一種范例？

個人熱捧機構平淡

溫州當地媒體近日以“S1線邀你入伙”為題刊發報道稱，隨著溫州金融改革試點的持續推進，政府基礎設施項目正在向民間資本敞開大門，為市民手中的萬元級資本提供了一個出路。

S1線是溫州市軌道交通規劃線網中最重要的一條主干線。根據融資方案，S1線增資擴股第一期于去年12月12日正式面向社會公眾募資，計劃募集15萬股，募集資額15億元。個人認購數量不低于1股，即認購金額不低于1萬元；企業認購數量不低于2000股，即認購金額不低于2000萬元。股份認購采用貨幣資金認購方式，上不封頂，固定收益，每年一付，稅后年收益率為6%。

中國證券報記者聯系到一位“入伙”者朱明(化名)，他出資30萬元購買了30份“股權”。朱明認為，這是一個利好溫州民眾的項目，有政府擔保，無風險，收益率也比銀行存款利率高。

朱明出示的《溫州幸福軌道投資管理服務中心(普通合伙)投資人認購書》顯示，認購的“股權”一年內不得轉讓，滿一年可通過溫州股權運行中心轉讓。“我們中老年人投資就圖個安穩。”朱明說。與他有類似想法的人不在少數。公開消息顯示，在認購者中，中老年人占60%以上。認購首日吸引了大批市民，當天即辦理254筆，募集資金高達5829萬元。

與市民的熱捧形成鮮明對比的是，企業等機構無一參與。盡管如此，原定今年4月30日結束的第一期15億元募資計劃提前兩個月完成。

“S1線項目認購風險小，穩定性強，回報率不算高，這比較符合中老年人的理財需求。S1線作為政府項目和民生工程，是溫州金融改革試驗的一部分，比較容易贏得市民的信任。”溫州市鐵路與軌道交通投資集團有限公司(簡稱“溫州鐵投”)財務部經理張信才在接受中國證券報記者采訪時表示，確定6%的年收益率主要參照銀行理財產品收益率，比銀行存款利息稍高一些。在張信才看來，機構和年輕人的風險承受力更高，S1線項目的回報率對其缺乏足夠的吸引力。

至于融資過程的具體操作，據該項目核心人士透露，先由部分自然人出資注冊成立若干個投資管理類企業，依次以“幸福軌道普通合伙制企業1號”、“幸福軌道普通合伙制企業2號”、“幸福軌道普通合伙制企業3號”等命名。“這么做是為了規避《公司法》對股份公司股東不得超過200個的規定。”該人士稱，合伙企業算一名股東，而合伙企業的合伙人數量不受限制。

這意味著，個人資金并不是直接進入S1線，而是采取溫州人擅長的民間組團投資方式，資金先集中到溫州幸福軌道投資管理服務中心(簡稱“幸福投資”)，再由幸福投資入股溫州幸福軌道交通公司(簡稱“幸福軌道”)。

根據募集說明書，S1線總投資額為175.76億元，項目資本金為87.88億元，占總投資額的50%，幸福軌道是投融資平臺和項目法人，總股本為87.88萬股，每股1萬元，募資87.88億元。溫州鐵投作為幸福軌道的控股人和發起人認購50%，余下50%即43.94億元向社會融資。

“第一期募資15億元，其余近30億元將陸續向社會募資。”溫州鐵投相關人士稱，S1線開工后，前期資金由地方財政支付。其后，幸福軌道將增資擴股，吸納來自民間的股本資金。為保障個人投資者的投資安全，溫州市財政建立了10億元的專項償付準備金。

溫州某企業主測算，目前當地企業普遍資金緊張，如果從銀行融資，最低成本也要7%，而S1線募資計劃的年收益率僅6%。賬面上有充足現金流的企業在溫州并不多。此外，S1線增資擴股第一期的啟動時間恰好處于企業流動資金最緊張的“年關”前。

溫州某券商人士表示，S1線募資計劃看似股權投資，又并非股權投資；看似企業債，又并非企業債。個人熱捧該項目是因為目前股市、樓市的投資環境均欠佳，民間借貸又元氣大傷，民間資金的投資渠道匱乏。