中國的通脹問題，源于過去10年貨幣迅速擴張，以資助龐大的房產市場。結果令地方政府財政收入不斷增加，得以資助其龐大的開支。除非采取措施限制地方政府的開支，否則中國的通脹問題將可能失控。

我一直主張提高利率。但這也無法解決通脹問題。加息的目的是為儲戶維持其財富價值提供補償。加息可以防止社會動蕩。但是，要治理通脹，中國必須解決政府開支問題。除非抑制政府開支，否則通脹率將繼續攀升。

有兩種方法限制地方政府開支。一是削減其資金來源。地方政府的主要收入來源是出讓土地、征收物業稅及銀行貸款。最后一個來源正在略微收緊，因為銀行已經背負大量政府貸款，而且正在努力收縮。但是，這種變化并沒有刺痛地方政府，因為它們借的錢還沒花完。消除房產泡沫對地方政府融資的影響更大。去年，新增房產銷售額達到GDP的14％。這筆錢最終都被納入政府庫房。考慮到房產市場高速發展，地方政府將來的期望值更高。

房產市場的收縮量可能達到中國2010年GDP總量的一半。房地產開發商和地方政府持有的土地儲備可以建設更貴的房產。如果按目前價格出售所有這些房產，貨幣供應量的需求將迅速擴大，至少將維持過去八年每年20％的增速，即貨幣供應量將每四年翻一番。在此情況下，通脹失控無可避免。如果通過限制一般定義下的貨幣數量，而通過其他渠道留下信用擴張的漏洞，那只是在用貨幣供應的統計數字玩游戲。通脹率將繼續攀升，即使政府聲稱貨幣增長已經放緩。

只有房價急劇下降，我們才能相信，政府打擊通脹是來真的。房價的水平決定地方政府的支出。如果房價持續上漲，打擊通脹就只能是做做樣子。不改革地方政府，中國解決通脹問題是死路一條。對中國而言，政府開支失控的危險既明顯又現實。2011年是中國處理這個問題的大好時機。但是，如果中國像以前那樣放過類似的機會，而選擇放大房產泡沫，2012年，中國的經濟將可能硬著陸。這會像上世紀屢次出現的情況一樣，使中國偏離發展道路。