信托業說好的“剛性兌付”呢

中國人講究“欠債不過年”。而即將在馬年大年初一到期的“誠至金開1號集合信托計劃”，因融資方無力如期還款，高達30億元的信托財產能否及時承兌仍是懸念。業界又啟動了一輪誰來打破“剛性兌付”的競猜游戲。

有收益自然有風險，信托業遭遇兌付危機并不是頭一次。僅在剛剛過去的2013年，就有20多款信托產品出現實質性違約，涉及信托公司10余家、資金達幾百億元。但結果都有驚無險，信托公司或動員各類資源、或自掏腰包，按照承諾的收益率進行兌付，從來沒讓傳說中的“買者自負”砸到投資者頭上。

可以說，信托業這個昔日屢遭整頓的“麻煩制造者”，這幾年重現江湖，儼然變身成了仗義疏財的大俠：對融資方來說，信托是急人所難的“及時雨”；對受益者來說，信托是提供了“零風險、高收益”財路的“財神爺”。那個誰也沒明確說出但至今金身不壞的“剛性兌付”居功至偉。

以年均50%以上的增速，資產管理規模超過10萬億元，乃至奪得金融行業第二把交椅，信托業并非閉關修成什么獨門秘籍，更主要是銀行資產表外化的潮流使然。趕在資產管理功能全面放開之前，作為唯一橫跨貨幣、資本和實業三界的金融模式，信托搶到了“頭啖湯”。但在絕大多數信托計劃中，信托公司僅起到單純的通道作用，正如業內人士自嘲：“稍微難點的工作就是喝酒了。”沒有堅實的項目回報和牢靠的風險控制，行業的發展只能靠著“剛性兌付”的隱性擔保來維系。

“誠至金開1號”里面幾乎有最典型的中國金融生態：這款由工商銀行推介、中誠信托發起，又通過工行私人銀行部代銷的信托計劃，被推到前臺與客戶簽訂協議的信托公司只是個通道，表面上作為通道的銀行才是真正的發行人。但一說到要承擔責任，銀行可以輕松說“不”，信托則要跑前跑后地善后。

外界看著風光，其實在所謂的銀信合作中，擔了“影子銀行”之名的信托也就是個銀行的影子。“乙方”的地位決定了它不得不玩這個多少有點不對等的游戲。

剛性兌付的游戲能夠持續的前提是：高速增長帶來的整體收益能夠掩蓋局部的虧損。否則必然會有人來打破這種默契。問題不在于剛性兌付會不會打破，而在于會在什么時候打破。很多跡象表明，這個時間節點越來越近了。

就在目前，新華信托剛剛清算兌付了一款股權投資集合資金信托計劃；五礦信托正陷于一連串訴訟、反訴里難以脫身；陜國投公布由于以自有資金“兜底”問題項目，去年第三季度扣除非經常性損益后出現虧損。

在偏緊的貨幣政策下，流動性風險加劇。一份關于信托公司兌付風險的評價報告顯示，如果整體出現5%損失的情況，面臨支付困難的公司數量可能超過行業公司總數的20%。

信托業利潤增速下滑的跡象開始顯現。45家信托公司披露的財務數據顯示，多數信托公司2013年的增速比2012年降低一半左右，部分信托公司的手續費收入、自有業務收入等甚至出現負增長,其中很大一部分減收因素是處理兌付危機的“后遺癥”。

失去了行業增長的前提，再剛性的承諾也是寫在流沙上的誓言。“狼來了”的故事，已經講了很多遍，也許還要再講。

據說，有關部門已經要求信托公司啟動生前遺囑。雖然聽起來殘酷，但這也許是比口頭承諾更剛性的保障。