對優先股不必“想法”太多

在海外成熟市場，優先股作為一種特殊的股權安排，其發行規模通常是不大的。主要是上市公司急需資金而又無法通過其他途徑融資時的一種籌資手段。當然，也有出于減資的目的，在回購注銷股份的同時發行優先股，還有則是為了收購兼并其企業，利用優先股進行杠桿融資。美國最近一次大量發行優先股是在次貸危機時，一些銀行出現了現金流枯竭的被動局面，不得不發行利率較高的優先股。而美聯儲以最后貸款人的身份購買優先股，實際上也是其向金融企業注資的一種行為。應該說，優先股作為一種兼具股票與債券特征的融資工具，有其特定的使用范圍。究其本身來說，優先股對于發行人而言當然是有益的，至于對于發行人的普通股東，則要看具體條款，不能一概而論。而就市場而言，優先股應該是中性的。因為一方面它可能對改善企業的經營有好處，但如果是在弱市環境中，這種籌資行為所產生的分流資金的效果，其影響就很復雜了。

以中國資本市場當前的形勢而論，的確是應該發展優先股，這主要是為相關企業提供更加符合實際的融資工具，同時也可以滿足一部分穩健型長線資金的投資需求。但是，就整個市場而言，優先股制度的實施，作為市場建設的一個組成部分，它的作用應該是中性的。那種以發行優先股救市的思路，顯然脫離實際。而市場上視優先股為利空的反應，也是不夠成熟的。人們不能以過于功利的眼光來對待優先股，讓一個原本是中性的金融工具去承擔超越它能力范圍的責任。在開展優先股實踐的時候，人們首先就是應該正確認識優先股，讓優先股回歸本質。

截至目前已有廣匯能源、浦發銀行、農業銀行、中國銀行公告將發行優先股。廣匯能源的50億元優先股，由于沒有強制轉股條件，更像是一種永續債券，而它相對較高的利率則成為其最大的賣點。但問題是能源投資規模大，回報慢，公司本身資金又比較緊張，因此其中所蘊含的風險是需要充分考慮的。而另外一個公布方案的浦發銀行，其方案按有關條例規定了強制轉股條件，利率設計采取了分階段調整的原則，屬于階段性浮動利率。應該說，浦發銀行的優先股方案相對而言與國際慣例比較接近，也更加具有可操作性。

優先股來了，指望優先股救市是不現實的，甚至獲準發行優先股的公司，其股價也未必一定會上漲。但是作為投資者，面對優先股還是會有很多選擇，包括找到投資優先股的渠道。

桂浩明（申萬研究所市場研究總監）