股市起落又一輪

A股漲了！

7月21日開始，上證指數連漲六天，輕松破了2100點的關口，并于月底站到了2200點以上。8月，行情繼續。大盤稍作調整之后繼續向上，成交量也相應放大。近幾個月難得一見一日百億的成交，而7月下旬至今每日基本放量在150億元以上，偶爾還能見到高于200億以上這種熱火朝天的日子。沉靜一段時間之后，A股盼來難得的走牛行情。

春江水暖鴨先知。公募基金行業今年上半年出現大批投研人員離職潮。個中原因，除了行業紀律整肅之外，也不乏見到抽身賺錢的動機。基金經理和研究員長期浸淫A股，嗅覺靈敏，預判到今年下半年牛市可能到來，就先行一步跳槽到更容易積累個人財富的私募基金去，希望能夠憑借牛市實現快速的財富積累。當下出現的行情，似乎在印證這些“老鳥”的判斷，也可能彌補了不少投資者的損失。

A股帶給股民的記憶可謂痛矣。且不說10年間A股走勢完全無視基本面的騰騰增長，近兩年的“新傷”也不少。2009年國務院推出“四萬億”一攬子刺激政策之后，股市一度上漲到3478.01點。然而隨后A股就陷入5年熊市當中，慢慢騰騰地這個月跌一波，那個月再來一下，消磨著投資人的耐心和財富。2013年6月，受“錢荒”等因素影響，A股暴跌近500點，一路刷新近年來的低位。最底部，上證綜指不到1850點。很多投資者對此應當記憶深刻。

此后，股市開始反彈，但節奏還是顯慢。算而今距離1849大底已經一年有余，可股指仍然沒有回到暴跌前的水平，今年初上證綜指又跑到2000點以下探了兩次。可真難熬啊，漫漫熊市何時了？好容易等到現在，連著見了幾根長長的大陽線，也再現了久違的跳空高開。非常痛快。

7月大漲有明確的短期刺激因素。6月10日起，新股發行再次開閘，并于7月15日起開始呈現批量上市的態勢。新發行的股票獲得資金的熱烈追捧，普遍上市首日大漲44%。事后來看，網上投資者的年化打新收益率超過13%，基本秒殺市面上各種理財產品。因此，與2013年股市“錢荒”截然相反，今年6月起A股資金風云際會，一時間近萬億元集結。熱炒新股的效應一定程度上帶活了大盤，對投資者的情緒有明顯作用。

更決定性的力量與外資有關。一段時間以來，外資唱空中國的聲音一浪高過一浪，基本著眼點在于中國經濟下滑、產能過剩、債務高企、房地產泡沫等問題。國內經濟似乎暗流涌動，隱含極大風險，嚇退不少境外投資者。與此同時，印度、印尼、阿根廷、土耳其等新興市場弟兄們，在美聯儲政策轉向的影響下頗有“傷風感冒”的癥狀，匯率、股市等頻現狀況。新興市場資產價格不堪美國貨幣政策沖擊的刻板印象，似再要得到印證。中國盡管基本獨立于國際金融市場之外，但也受到牽連，香港恒生指數金融危機后復蘇力度弱，是為證據。

而近期自國內最高層的一輪輪動作相當大程度上重塑了資本信心。首先是政治上的反腐，通過陸續公布的幾樁大案顯示出空前的決心和力度，部分緩解了國際投資者對中國的不信任。之后是宏觀經濟整體擘劃，在“微刺激”名義下出臺了一系列保增長措施，同時推了棚戶區改造等大家伙，差不多解決了今年一季度出現的宏觀經濟極為低迷的情況，緩解投資者對經濟增速失控下滑的擔心。最后，結構化改革方面，實質性措施頻出。7月中旬，國資委召開發布會，啟動新一輪國企改革，方向更加民營化。隨后上海、廣東等地出臺配套政策予以落實。國企問題可以說是A股長期積疲的“命門”所在，改革不可能畢其功于一役，但已經足夠讓資本重拾信心。加之外圍環境好轉，此前幾個“鬧事”的新興市場國家看起來也是“危而不險”，國際資本重回新興市場。

情緒和資金的引動成就了這一波漲勢。不過至今也難有人敢斷言這是A股大行情的開始。畢竟，當前上漲的邏輯并不牢靠，甚至可能有些“浪漫”。而且，至今股指上沒有回到2013年6月暴跌前的水平，因此要正視反方面的因素。

其中最重要的可能是經濟增速中樞的趨勢下調。2008年危機之后，中國經濟增長“三駕馬車”中的“出口”一直乏力，疲態延綿至今。為了應對危機，各級政府大量借債刺激基建和房地產，一時有力挽狂瀾之勢，但也留下遍地的債務隱患。如此種種，目前國內經濟增長中樞水平已經從危機前的10%左右下降到8%下方，并有可能繼續向下。今年的政府增長目標就只定在7.5%，增長換擋的同時，還疊加了當前鋼鐵、有色等行業的產能過剩，以及房地產行業的向下輪動，A股向下仍有充分理由。

考慮到這些，或可有助于投資者廓清各家觀點，拿來借鑒或揚棄。今天上漲并不代表著明天繼續，昨日大跌也不是說今日將會補漲。充分認識，客觀拿捏，控制情緒，才是投資正道之始。若無此功夫，那么淡看才好——這不過是茫茫股市起落的又一輪，普通人最多小賭怡情，也就罷了。

齊岳（北京職員）