市場(chǎng)踩踏風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放

隨著政策組合拳的連續(xù)出擊，股票市場(chǎng)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)開始逐步釋放。7月9日，滬深兩市大幅反彈。當(dāng)日，滬指報(bào)收3709.39點(diǎn)，漲203.08點(diǎn)，漲幅5.79%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)收2435.75點(diǎn)，漲71.70點(diǎn)，漲幅3.03%。兩市的反彈不僅活躍了交投、改善了投資者預(yù)期、恢復(fù)了市場(chǎng)信心，而且激發(fā)了市場(chǎng)內(nèi)在的流動(dòng)性。

9日早間，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了四項(xiàng)舉措穩(wěn)定市場(chǎng)，包括允許股票質(zhì)押貸款展期、調(diào)整質(zhì)押率，合理調(diào)整理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)警線和平倉線，鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)與證金公司開展同業(yè)業(yè)務(wù)，以質(zhì)押融資方式支持上市公司回購股票等。央行9日亦表示，已向證金公司提供了充足的流動(dòng)性。同時(shí)，證金公司已向21家證券公司提供2600億元信用額度。此前，財(cái)政部、國資委、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)等部門也已紛紛表態(tài)。

這一系列政策措施不僅改善了投資者預(yù)期、穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，更切實(shí)地為市場(chǎng)提供了充足的流動(dòng)性，有效地減緩了市場(chǎng)的踩踏風(fēng)險(xiǎn)，防止風(fēng)險(xiǎn)由股市向債市、匯市、貨幣市場(chǎng)乃至境外市場(chǎng)等金融市場(chǎng)傳導(dǎo)，更有效地守住了不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管底線。這些措施大幅緩解涉及近萬億市值的平倉壓力，很大程度上釋放了市場(chǎng)不斷下跌的做空動(dòng)能，促進(jìn)市場(chǎng)走向平穩(wěn)。

正如許多機(jī)構(gòu)所判斷，此次股市大跌既是前期暴漲引發(fā)的估值調(diào)整，也是短期恐慌導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力。但是，這種流動(dòng)性壓力能夠初步得到控制，是因?yàn)楸澈笥秀y行體系穩(wěn)固的資金支持。

許多證券公司也表示，經(jīng)過前期拋售壓力，證券公司流動(dòng)性壓力已經(jīng)大幅減少。同樣，在經(jīng)歷了3周30%的下跌后，融資盤拋售壓力也已經(jīng)逐步化解。相對(duì)而言，封閉期的新基金仍面臨贖回壓力，但在大盤已企穩(wěn)反彈情況下，基金的擠兌風(fēng)險(xiǎn)也已初步解除。金融市場(chǎng)連鎖反應(yīng)壓力已經(jīng)明顯降低。

雖然風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放，但是緊張時(shí)刻并未過去，上市公司大面積停牌導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力仍在。對(duì)于公募基金而言，如果投資組合中很多股票被停牌，為了應(yīng)對(duì)日常贖回壓力，也需要將可交易股票拋售變現(xiàn)，以應(yīng)付不時(shí)之需。因此，大面積停牌人為地把大量多頭變成了空頭。有專家建議，在指數(shù)開始企穩(wěn)的時(shí)候，應(yīng)引導(dǎo)上市公司有序復(fù)牌，以減緩大面積復(fù)牌可能引發(fā)的補(bǔ)跌和擠兌。

目前看來，維穩(wěn)市場(chǎng)的關(guān)鍵，一方面是穩(wěn)定大盤，釋放空頭壓力，以堅(jiān)決扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期，這方面已初見成效；更為重要的是切實(shí)有效地改善流動(dòng)性。無疑，銀監(jiān)會(huì)的四項(xiàng)措施將給市場(chǎng)流動(dòng)性打一劑強(qiáng)心針。監(jiān)管允許股票質(zhì)押貸款展期、調(diào)整質(zhì)押率和平倉線的措施將有效地盤活存量流動(dòng)性，而支持與證金公司開展同業(yè)業(yè)務(wù)，以及支持上市公司回購股票的措施也將給市場(chǎng)引進(jìn)活水。另一方面，央行后期的介入將對(duì)市場(chǎng)起決定性的作用。此次股市危機(jī)雖然將平穩(wěn)過渡，但未來的社會(huì)信用收縮將是大概率事件，還需要央行大膽降準(zhǔn)、購債或者使用各種創(chuàng)新工具為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，增強(qiáng)投資者對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的信心。

初步判斷，引發(fā)金融市場(chǎng)整體動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)可控。不過，在政策托底之后，行情的修復(fù)還要更多依賴市場(chǎng)自發(fā)性的向上動(dòng)力。調(diào)整后，前期亢奮的市場(chǎng)情緒將更為理性，市場(chǎng)估值也將回歸理性。