從去杠桿到穩杠桿，做好穩增長與防風險的動態平衡

日前舉行的中央經濟工作會議指出，我國金融體系總體健康，具備化解各類風險的能力。要保持宏觀杠桿率基本穩定，壓實各方責任。筆者認為，在當前新的內外環境下，穩杠桿、保增長成為我國經濟工作下一階段的目標。

當前，我國經濟穩中向好、長期向好的趨勢并沒有改變，但同時也要清醒地意識到，我國正處在轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的攻關期，結構性、體制性、周期性問題相互交織，“三期疊加”影響持續深化，經濟下行壓力加大。此時，一味地大力去杠桿顯然已經不能滿足穩增長的要求，穩杠桿將會有助于經濟的進一步企穩。

從我國宏觀杠桿率的走勢來看，雖說去杠桿于2015年開始，但在2017年之前，我國都處于宏觀杠桿率快速增長的階段。一方面，宏觀杠桿率的快速增長為我國經濟發展帶來了增速與活力的提升，而另一方面，持續增長的宏觀杠桿率也帶來了潛在的債務危機，并埋下了系統性金融風險的隱患。2018年，在連續數年去杠桿之后，我國的結構性去杠桿工作取得了顯著的成效，然而隨著國內外的風險挑戰與我國經濟下行壓力不斷加大，從去杠桿變為穩杠桿已成大勢所趨。

根據2019年前三季度我國宏觀杠桿率的數據，三個季度分別取得了5.1、0.7、1.6，共計7.4個百分點的上升，保持上升趨勢是當前階段宏觀杠桿率的特點。一季度較高的宏觀杠桿率也帶來了超預期的經濟增長，而隨著后兩季度宏觀杠桿率增速放緩，我國經濟增長速度也逐步放慢，但在2020年我國的經濟發展中，宏觀杠桿率需要起到較大的助力作用。

當然，以穩字當先為前提，穩增長也并不能僅靠加杠桿，如何保持穩增長、穩杠桿以及防風險的動態平衡更為重要。從結構上看，宏觀杠桿率主要由四個部門組成，分別是居民部門、非金融企業部門、政府部門以及金融部門，穩杠桿也理應從這四個部門作為切入點進行。從居民部門看，房貸和消費貸是前期居民部門杠桿率攀升的關鍵因素，隨著近年來我國堅持“房住不炒”的基本定位、對房地產市場的調控愈發嚴格，以及對曾經野蠻生長的消費貸監管趨嚴，居民部門杠桿率增速略有下滑，在消費已然成為我國經濟增長主要驅動力的前提下，一定要對居民部門杠桿率投入足夠的重視，使其處于正常水平，避免過高的杠桿率對消費產生擠出效應。

非金融企業部門杠桿率調控應是下一階段穩杠桿工作的重點所在。由于國企承擔了大量穩增長、保就業的職能，在融資軟約束的背景下，其杠桿率上去容易下來難，加之我國直接融資發展遲緩，實體經濟杠桿率居高不下也就成為自然。穩企業部門杠桿率必須要從結構方面入手，主要是對“僵尸”國企以及融資平臺進行杠桿管理，同時大力發展直接融資，優化融資結構，緩解中小企業面臨的融資難、融資貴問題。

由去杠桿到穩杠桿，宏觀杠桿率的變化對于政府部門而言最重要的是在于制度層面需要作出相應變動，在由去到穩的過程中，政府對于赤字率以及地方隱性債務要有較為全面的考量，提前形成有效的制度化約束。金融部門杠桿率近年來降幅明顯，銀行表外業務收縮顯著，考慮到下一階段穩杠桿的工作要求，銀行信貸也要作出相應的結構性調整，在收縮表外業務和影子銀行業務的同時，加大對中小企業信貸支持力度，糾正信貸資源錯配現象，進一步提高金融服務實體的能力。（作者系中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長）