節(jié)能環(huán)保行業(yè)：市場前景廣闊 靜待政策催化劑

廢水治理：看好水質(zhì)提標(biāo)市場全面啟動，關(guān)注中西部、東北地區(qū)污水處理率穩(wěn)步提升；推薦碧水源、審慎推薦首創(chuàng)股份。1)十二五約束性減排指標(biāo)為2個：化學(xué)需氧量和氨氮(新增指標(biāo))，其52%和68%的污染排放都來自于工業(yè)和生活污水。2)傳統(tǒng)污水處理工藝不能滿足減排指標(biāo)的完成，MBR膜系統(tǒng)更符合十二五減排要求。我們預(yù)計(jì)MBR膜系統(tǒng)將帶來800億元改造投資，集中在東部和重點(diǎn)流域地區(qū)。3)十二五期間，我國污水處理率由77%上升至85%，目前，中西部、及東北地區(qū)污水處理率仍不足60%。我們預(yù)計(jì)上述地區(qū)將新增污水處理工程及運(yùn)營投資約7000億元。4)地方政府是減排考核的主要對象，各省級地方政府年度減排指標(biāo)的明確，將加速推動各地污水治理投資的啟動。

固廢處理：市場發(fā)展速度最快，但盈利模式尚不明朗；代表公司桑德環(huán)境(中金小盤組覆蓋，推薦評級)。1)十二五生活垃圾治理沒有提出減排約束性指標(biāo)，但根據(jù)住建部提出的新增產(chǎn)能目標(biāo)，預(yù)計(jì)將帶來2800億元投資規(guī)模，同比十一五增長200%。2)預(yù)計(jì)垃圾焚燒仍成為主流處理方式，其他領(lǐng)域(工業(yè)固廢、危險(xiǎn)廢棄物處理等)市場規(guī)模尚小。

估值與建議：

環(huán)保板塊估值溢價(jià)正在恢復(fù)，平均交易區(qū)間2012年P(guān)E回升至29-30x，PB3-3.3x。我們認(rèn)為，因2011年項(xiàng)目訂單、業(yè)績落實(shí)低于預(yù)期對環(huán)保行業(yè)產(chǎn)生的悲觀情緒，在環(huán)保大會召開之際有所緩和，預(yù)計(jì)在后續(xù)配套脫硝加價(jià)、地方政府年度減排指標(biāo)的明確而得到根本改觀，看好相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)的業(yè)績成長能力。重點(diǎn)推薦龍?jiān)醇夹g(shù)、碧水源，審慎推薦首創(chuàng)股份、國電清新；關(guān)注桑德環(huán)境(中金小盤組覆蓋，推薦評級)。

風(fēng)險(xiǎn)：

環(huán)保政策出臺步伐低于預(yù)期。