中國金融改革，路徑是決定成敗的關鍵

由于匯率改革是一國根據經濟發展的結構和進程而演化的內生推進過程，因此必須遵循內生漸進規律。從貨幣國際化的發展路徑看，人民幣國際化并最終成為全球儲備貨幣的關鍵，是要實現人民幣的投資功能。這取決于兩個因素：其一是金融市場和金融產品的廣度和深度，其二是資本項目的開放程度。而這兩點又是互為因果的。開放資本賬戶帶來的益處取決于國內金融部門的成熟程度。對于發展越充分，效率越高的金融機構，資本賬戶開放帶來的好處就越多。

當然我們必須承認的是，中國金融總體還處于金融潛化階段，金融體系資本利用效率不高，直接融資比例過低，市場內部的投融資主體存在結構性缺陷，造成儲蓄向投資的轉化機制不暢，才使大量儲蓄和國際收支盈余流出到國際金融市場，從而面臨“資產錯配”風險。因此，首要任務是要大力發展本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，提高直接融資比重，努力將我國金融市場建成具有對外提供金融交易服務能力、由境內外參與者共同參與的、具有一定國際或區域影響的市場，提高金融體系的資源配置效率，可見，強大的國內金融市場是人民幣國際化的形成基礎。

另外，與發達國家相比，由于央行資產擴張主要由外匯資產引致，貨幣政策靈活性/主動性不高，難以應對復雜環境。未來必須立足于國際收支平衡，形成基于本國信用的新貨幣創造機制。特別是在資本賬戶逐步開放的情況下，應讓人民幣更具靈活性和彈性，以應對所謂的“三難困境”，保持反通脹的貨幣政策的獨立性，而不受資本流動影響而引起的國際總收支波動。要逐步擺脫對美元的依賴，實現從“參考一攬子貨幣”過渡到 “盯住一籃子貨幣”，真正使人民幣變成彈性貨幣。

最后，地方政府融資平臺的債務問題的累積迫使管理層近年加快發展以債券市場為主的直接融資渠道，做大人民幣的“資金池”，盡快擴大人民幣債券市場規模，進一步豐富本幣境外投資、融資、儲備各項職能，滿足境外機構多元化、多層次的人民幣資產配置需求。未來5-10年，隨著中國全球化配置資源/資產，中國將成為全球最重要的對外投資大國，如何暢通人民幣國際國內循環、提高資本定價權/話語權，成為“資本強國”的關鍵。