在上海地方債登場前，市場對自行發債試點第一單的預期相對審慎，多家機構預計上海債中標利率將較相應期限的國債收益率高出10~40個基點。最終結果出人意料，上海債3年期與5年期中標利率分別落在3.10%與3.30%，反而較國債收益率低出了3~4個基點，超過3倍的認購也堪稱火爆。

“奇跡”并未止步。如果說上海債的“驚喜”表現，可以與作為貨幣政策風向標的1年期央票利率大幅走低聯系起來，那么，廣東地方債再創新紀錄，就顯得頗為費解了。

廣東債發行之際，債市大盤收益率已經連續上行，資金面在本月來首度趨緊，但這并沒有阻擋廣東債比國債收益率還要低6~8個基點的票面利率，也無法澆滅看似火爆的認購熱情。

誠如一位交易員所言，“地方政府自行發債成為有趣的怪現象，市場收益率不管是上是下，它是只下不上?！?/p>

對市場而言，“準國債”信用資質是地方債的核心。如今的情形是，地方債利率顯著低于國債。價格倒掛，不是市場錯了，往往是市場機制被扭曲的結果。

目前，自行發債試點的上海、廣東和浙江均制定了強勢的發行考核規則。為了維護和加強與地方政府的關系，以獲得更多的合作機會（包括債券承銷資格和財政存款），承銷商完全有興趣以低于市場的價格大力“捧場”，畢竟試點規模還很小。

充滿特殊意義的自行發債試點，離市場化發行還很遙遠。因此，即將上陣的浙江債和深圳債，應該還會帶給市場“驚喜”。