私募發行為主 機構投資者占絕對主導

高收益債券，通常指評級為投機級別的債券。伴隨著我國債券市場相關制度日漸完善，目前高收益債券發展的基礎條件已基本具備，近期也成為監管層推動資本市場發展的重點。美國高收益債券市場發展較成熟，有很多經驗值得借鑒。

機構投資者占絕對主導

美國高收益債券市場起步于20世紀70年代，后經“垃圾債大王”米爾肯的大力推動、80年代后期并購活動大規模開展、90年代后期科技進步和通信傳媒等行業監管的放松、信用違約互換和債券抵押債務憑證等新的金融工具的出現，美國高收益債券市場迅速發展并日漸成熟。2011年發行量達到2226億美元，截至2011年末，美國高收益債券存量達1.5萬億美元。

發行制度：公開發行的高收益債券需向SEC（美國證券交易委員會）注冊并遵守嚴格的信息披露制度。1990年之前的非公開發行可豁免向SEC注冊，但對債券發行后的轉售做出了禁止或限制的規定。1990年美國SEC頒布的144A規則（即在私募市場面向機構的證券再銷售）放寬了非公開發行債券的轉售限制。144A規則的便利性使其成為高收益債券發行的最主要方式。

交易方式：高收益債券由于其信用等級較低，更加適合在場外交易。盡管部分高收益債券在交易所發行和交易，但主要在場外市場進行交易，并由做市商做市。

發行等級和期限分布：BB級和B級債券分布比較均勻，合計規模占比在60%左右。在發行期限上，10年期以下的債券占到市場的70%。其中，5-10年期限占比50%左右。

投資主體：機構投資者投資份額達95%以上，主要包括保險公司、高收益共同基金、養老基金、股權和收入基金、投資級基金、債券抵押債務憑證和外國投資者等多種類型的機構投資者。

歷史波動趨同基準國債

美國高收益債券的收益率，基本與評級呈明顯的反向關系。其中CCC級收益率最高，20年均值達11.43%。1978-2007年，高收益債券收益率的年度算術平均值達到12.09%，同期10年期國債收益率的年度算術平均值為7.25%。此外高收益債券組合的歷史波動大約等于10年期國債（小于30年期國債）的歷史波動。

近30年數據表明，高收益債券的違約率與經濟增長率明顯負相關。1990年，美國經濟陷入衰退，當年高收益債券的違約率由1989年的4.3%急劇上升至8%。2000年網絡經濟泡沫破裂，之后的2001年高收益債券的違約率上升到9.2%。2007年次貸危機爆發并演變為全球金融危機，2009年高收益債券的違約率達到11.09%。之后違約率開始逐步下降。

精挑細選 分散投資

由于每個投資者的風險偏好、資金實力等條件存在差異，所以不同投資者的高收益債券投資策略也不同。下面以PIMCO為例，簡要介紹其高收益債券市場的投資策略。

第一，關注高質量的高收益債券。核心倉位以相對高質量的債券為主，因為相對于其他高收益債券，能夠提供最高的風險調整后的收益，并且流動性更好。在選擇單個債券時，主要關注公司是否有雄厚的資本、是否有強勢的管理團隊和行業地位、是否采用保守的會計準則、現金流是否穩定且可預見。同時偏好有實際資產做擔保的債券，并且還要在公司的資本結構中享有優先受償權。偏好于高質量的高收益債券使公司在市場中占有獨特的地位。公司愿意承擔比跨級購買的投資者更多的風險，但是承擔的風險又比許多其他的高收益債券投資經理所承擔的風險要小。

第二，自上而下與自下而上相結合。首先對影響未來3到5年金融市場和整體經濟的因素做一個自上而下的分析；其次利用自己發明的信用評級方法，把傳統的財務報表分析法與自上而下的經濟預測法結合起來，把宏觀經濟研究和自下而上的信用研究結合起來，杜絕一條腿走路，提高自身選取提供最大升值空間和最小風險的債券的能力；同時充分利用非傳統領域的其他機會。

第三，分散化投資。限制高收益債券投資組合中單個債券的投資比例，一般不會超過5%；并且投資于某個單獨行業的比例也不會超過15%。