今年以來，我國宏觀經濟形勢要遠遠好于發達經濟體，而股市表現卻幾乎在全球墊底，近來樓市也是面臨著相當大的調整壓力。這種反差是許多投資者的一大困惑。新華社日前也發出疑問：為何中國經濟向好而股市表現不盡如人意？

股市是經濟的晴雨表，但這不是說股市和當前的宏觀經濟走勢是同步對應的，在很多時侯，股市反映的是未來的經濟和政策形勢。中國經濟確實實現了強勁的率先復蘇，但這一利好已經被去年的股價和房價上漲充分體現。股市和樓市是向前看的，而宏觀經濟數據反映的是過去的經濟表現。

已經發布的4月份宏觀數據總體而言比較理想，尤其是與歐元區經濟的糟糕表現形成了鮮明反差；與此同時我們認為，宏觀經濟運行也出現了通貨膨脹走高、經濟增速見頂的不良征兆。未來的數據很可能會進一步確認中國將出現微型的滯漲格局，在此背景下，股市樓市可能繼續面臨調整壓力。

物價正在以超出預期的速度上漲。 4月份的CPI上漲2.8％，為18個月來的新高，也略高于市場主流預期。受去年基數較低等因素影響，未來三四個月的CPI將繼續上升，甚至有望接近5％。年終的通脹率仍會維持在一個較高的水平，全年物價漲幅很可能會超過3％的目標。

經濟增速有見頂的跡象。 4月份固定資產投資、社會消費品零售總額、新增信貸規模等指標均高于一季度，顯示出經濟運行進一步高漲。我們認為，這種溫和過熱的態勢不大可能持續下去。貨幣供應增速逐月下降，信貸規模得到嚴格控制，宏觀經濟繼續過熱不具備相應的政策環境。今年以來，中央財政刺激的力度明顯下降，隨著房地產調控政策的生效，房地產投資將出現明顯回落，此外，信貸緊縮、淘汰落后產能以及限制地方融資平臺膨脹等政策會抑制地方政府投資的動能。鑒于其他主要經濟體需求的疲軟，中國出口只能溫和增長，外需將不再是經濟增長的主要動力來源。

當前的股市樓市表現，正是反映了市場對未來宏觀經濟形勢的上述擔憂。從現有信息看，這些擔憂不無道理，未來很可能會得到應驗。這是股市樓市近期不容樂觀的經濟基本面因素。

在政策面上，鑒于通脹壓力，未來總體的政策方向顯然是繼續收緊的，加息和升值的預期仍然存在；此外，房價和股價的上漲本身已經越來越成為政策調控的對象，而不是宏觀政策的受益者。我們都知道，金融危機在很大程度上是資產價格泡沫崩潰的危機。各國政策當局包括中國在內，都對資產價格過快上漲心有余悸。最近的樓市調控就是一個明證，表明宏觀政策對房價上漲極為警覺。股市也是如此，股市擴容的增加對沖了市場上較為寬松的流動性格局。

將樓市股市籠統分析顯然還是不夠的。房地產的周期相對清晰，且持續時間較長。去年在股市反彈數月之后，房價才從2009年3月開始上漲，上漲周期持續整整一年；今年股市隨著樓市新政出臺應聲而落，但房價總體上仍未見明顯松動。股票的流動性要高于房產，隨著國內外環境的變化，股市有望率先反彈。

然而，需要強調的是，我國的房地產市場整體上仍處在一個上升通道，上海樓市的投資價值要高于上海股市。股票和房產在供給面上有一個明顯區別，那就是房產（主要是土地）供給是相對固定的，隨著經濟的發展，上海土地的稀缺性會不斷增加；而股票的供給近乎無限，可以不斷有企業上市融資，經濟增長并不一定會平均地體現在每只股票上。未來可能還會出臺更為嚴厲的新的房地產調控政策，這些政策會減少未來商品的供給，而住房需求顯然只會不斷增加，房價仍有可能重新獲得支撐。

（作者為經濟學博士，宏觀經濟觀察人士）